国内前十的证券公司而对政策预期的交易暂时熄火

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　　来源：新能源萱言【20250728】工业硅&多晶硅：亦步亦趋

　　工业硅观点小结

　　核心观点：震荡供应端仍有西南以及新疆大厂复产的压力，而需求驱动有限，若仅看供需，工业硅驱动向下的方向延续。当前反内卷交易情绪已有降温，工业硅上下游的期货价格均有回调，硅价或短暂回归基本面交易，往后或需要关注价格下行对复产的压制。此外，工业硅本环节已有反内卷相关文件下发，需关注具体措施出台情况，只是在错开了前期的情绪交易时间后，工业硅后续走势或会更为理性。

　　月差：中性关注B转C预期。

　　工业硅产量：偏空上周工业硅产量环比+0.19万吨至7.52万吨。

　　工业硅利润：中性上周毛利润、毛利润率环比分别+552.34元/吨、增加6.00个百分点至+317.86元/吨、+3.37%。

　　场外库存（百川）：偏多上周工厂库存环比+0.03万吨至27.14万吨，市场库存环比+0万吨至17.15万吨，场外库存合计44.29万吨。

　　注册仓单：偏空截至7月25日，注册仓单共4.97万手、24.86万吨，环比7月18日减少683手、3415吨。

　　多晶硅利润：偏多上周毛利润及毛利率环比分别+926元/吨、+2.0个百分点至+3038元/吨、+6.81%。

　　多晶硅产量：中性上周多晶硅产量环比+0.09至2.44万吨。

　　有机硅利润：中性上周毛利润、毛利润率环比分别+1312.5元/吨、+1.10百分点至-215.63元/吨、-1.73%。

　　有机硅产量：偏多上周DMC产量环比-0.22万吨至4.56万吨。

　　硅铝合金开工率：偏空上周再生铝合金开工率环比-0.3个百分点至53.1%，原生铝合金开工率环比+0个百分点至54%。

　　多晶硅观点小结

　　核心观点：震荡基本面变化尤为有限，而对政策预期的交易暂时熄火，多晶硅期货价格出现大幅下调。上周头部大厂注册仓单，一定程度上指示了更高的价格区间或存在情绪溢价，价格回落也实属合理。但我们仍然提示，在反内卷实际操作方案决定前，价格走势存在不确定性，在行情波动较大的情况下，建议投资者谨慎持仓。

　　月差：中性驱动暂不明确。

　　N型硅料价格（SMM）：中性上周N型复投料价格环比+0.05至4.65万元/吨。

　　多晶硅产量（百川）：中性上周多晶硅产量环比+0.09至2.44万吨。

　　多晶硅成本（百川）：偏多上周多晶硅平均生产成本环比+799元/吨至4.16元/吨。

　　库存（百川）：偏多上周库存环比+0.35万吨至27.54万吨。

　　硅片产量（SMM）：偏空截至7月24日，硅片周产量为11.2GW，环比+0.1GW、1%。

　　硅片库存（SMM）：偏多截至7月24日，库存为17.87GW，环比+1.85GW、+12%。

　　电池片库存（SMM）：偏空截至7月21日，国内光伏电池厂库为9.94GW，环比-6.02GW、-38%。

　　国内组件库存（SMM）：偏多截至5月底，国内组件库存达24.76GW，环比-26.54GW、-52%。

　　平衡&展望

上周总结：（1）工业硅：此前工业硅上下游期货价格均有激烈拉涨，工业硅期货价同步上涨。供应端，近期西南陆续复产，新疆开炉数也有上调，复产继续推进。需求端，多晶硅近期对于“反内卷”交易火热，但实际产量未有显著抬升，开工率维持低位；有机硅产量有所修复，但难以形成需求强驱动；铝合金开工率环比窄幅波动。若从需求“量”的角度来看，工业硅当前需求向上驱动的力度不大。（2）多晶硅：基本面变化有限，政策预期引导盘面，上周现货报价仍有小幅上调。

后期展望：（1）工业硅：供应端仍有西南以及新疆大厂复产的压力，而需求驱动有限，若仅看供需，工业硅驱动向下的方向延续。当前反内卷交易情绪已有降温，工业硅上下游的期货价格均有回调，硅价或短暂回归基本面交易，往后或需要关注价格下行对复产的压制。此外，工业硅本环节已有反内卷相关文件下发，需关注具体措施出台情况，只是在错开了前期的情绪交易时间后，工业硅后续走势或会更为理性。（2）多晶硅：基本面变化尤为有限，而对政策预期的交易暂时熄火，多晶硅期货价格出现大幅下调。上周头部大厂注册仓单，一定程度上指示了更高的价格区间或存在情绪溢价，价格回落也实属合理。但我们仍然提示，在反内卷实际操作方案决定前，价格走势存在不确定性，在行情波动较大的情况下，建议投资者谨慎持仓。

　　工业硅：上周期价继续上调

　　期价震荡上行

上周工业硅期货价格小幅反弹。主力2509合约开于8960元/吨，收于9725元/吨，周内高点10060元/吨，低点8845元/吨，周涨11.85%。

截至7月25日，注册仓单共4.97万手、24.86万吨，环比7月18日减少683手、3415吨。

　　现货价格低位反弹

　　周产量环比增加新疆开启复产（百川盈孚）

上周全国开炉数环比增加。其中，甘肃开炉数-2，湖南开炉数-1、青海开炉数+1，四川开炉数+1，新疆开炉数+17，云南开炉数+6。

上周工业硅产量环比+0.19万吨至7.52万吨。分地区看，新疆地区产量环比+0.15至3.58万吨，云南、四川产量环比+0.07、+0.0万吨至0.91、0.94万吨，甘肃、内蒙产量环比分别-0.02、+0万吨至0.60、0.93万吨。

　　西南地区产量环比增加（SMM）

截至7月24日，四川、新疆、云南地区周产量环比上周分别+250、-100、+405吨至1860吨、23250吨、5865吨。

　　西南复产暂不存在天气扰动

　　北方产区空气污染情况良好

　　场外库存环比增加（百川盈孚）

上周工厂库存环比+0.03万吨至27.14万吨，市场库存环比+0万吨至17.15万吨，场外库存合计44.29万吨。

　　平均生产成本环比下降利润有所修复

上周硅石、石油焦、硅煤价格周环比均有上调。

上周工业硅平均生产成本环比-8元/吨至9121.82元/吨，毛利润、毛利润率环比分别+552.34元/吨、增加6.00个百分点至+317.86元/吨、+3.37%。

　　多晶硅：反内卷交易继续

　　期货价格：大幅拉涨

上周主力PS2509合约开于45280元/吨，收于51025元/吨，周内高点55605元/吨，低点44065元/吨，周涨16.36%。

截至7月25日，多晶硅注册仓单达3020手、9060吨，环比7月18日增加240手、720吨。

　　现货价格：上下游报价继续上调

上周多晶硅报价高位运行，N型复投料价格环比+0.05至4.65万元/吨，N型致密料价格环+0.1至4.55万元/吨，N型混包料价格环比+0.1至4.45万元/吨。

上周硅片价格环比上涨。N型-183硅片价格环比+0.1至1.1元/片，N型-210硅片价格环比+0.1至1.45元/片。

上周电池片部分型号价格拉涨。上周p型-182电池片价格环比+0.002至0.27元/瓦，TOPCon电池片（183mm）价格环比+0.035至0.273元/瓦，TOPCon电池片（210mm）价格环比+0.018至0.273元/瓦。

组件价格周环比上调。上周TOPCon组件（210mm，分布式）均价环比+0.013至0.688元/瓦，N型组件（210mm，集中式）均价环比+0.009至0.659元/瓦。

　　现货价格：上下游报价继续上调

　　多晶硅：开工稳定于低位

当前多晶硅企业整体维持低开工率，多晶硅供应延续低位。

上周多晶硅产量环比+0.09至2.44万吨；库存环比+0.35万吨至27.54万吨。

上周多晶硅平均生产成本环比+799元/吨至4.16元/吨，毛利润及毛利率环比分别+926元/吨、+2.0个百分点至+3038元/吨、+6.81%。

　　多晶硅：开工率于低位震荡

多晶硅开工、产量均维持在相对低位。当前盘面、现货价格对企业而言存在复产驱动，关注头部大厂的复产进度。

　　硅片：7月排产环比有调降

截至7月24日，硅片周产量为11.2GW，环比+0.1GW、1%；库存为17.87GW，环比+1.85GW、+12%。

7月排产环比调降，预计7月硅片产量达52.2GW，环比-6.64GW、-11%，同比-0.87GW、-2%。

　　电池片：7月产出预计下调

截至7月21日，国内光伏电池厂库为9.94GW，环比-6.02GW、-38%。

7月电池排产预计环比下调，7月总排产或达54.52GW，环比-4%；分技术来看，PERC、BC、HJT、Topcon电池排产环比分别-1.06、-0.62、-0.06、-0.53GW至0.67、2.87、1.22、49.14GW。

　　组件：7月排产预计下调

月度排产方面，预计7月排产达45.45GW，环比-2%。

库存方面，截至5月底，国内组件库存达24.76GW，环比-26.54GW、-52%。

　　有机硅：开工率上调

　　亏损修复

原料端，上周工业硅421#（有机硅用）价格环比+0至11600元/吨，甲醇价格环比+77.5元/吨至2340元/吨。

上周DMC平均生产成本环比+500至13203.13元/吨，毛利润、毛利润率环比分别+1312.5元/吨、+1.10百分点至-215.63元/吨、-1.73%。

　　开工率小幅下

上周DMC产量环比-0.22万吨至4.56万吨，DMC库存环比-0.24万吨至4.57万吨，环比-5.0%。

行业周度开工率环比减3.4个百分点至68.9%。

　　硅铝合金：开工率窄幅波动

　　开工率窄幅波动

上周再生铝合金开工率环比-0.3个百分点至53.1%，原生铝合金开工率环比+0个百分点至54%。

　　作者：陈琳萱

　　从业资格证号：F03108575

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